[股票错误定价]股票对价方式

时间:2020-10-31 14:45:14 作者:股票中国

市场错误定价投资机会与并购对价方式

张广宝和耿琳(2012)股价水平,当并购公司当月平均市净率高于证券市场平均市净率水平时,赋值为1,否则为0并购交易下一年度并购公司投资活动现金流出合计的自然对数投资机会与股票对价方式的使用正相关,股价水平与并购对价方式的关系不明显32··三、理论分析与研究假设关于市场错误定价与投资机会对并购对价方式的影响涉及到市场是否理性的问题。市场错误定价理论认为市场是非理性的,并且为理性而机会主义的管理者所利用,而投资机会理论则认为市场是理性的,能够反映公司真实的投资机会,并且为理性而非机会主义的管理者所追逐。下面我们具体分析市场错误定价理论与投资机会理论对并购对价方式选择的影响,(一)市场错误定价假设市场错误定价理论认为管理者的融资(如发行股票)与投资(如并购)决策会受到市场非有效性的影响,管理者在财务决策中会利用市场对公司价值的高估或低估。同样,市场的非有效性也会影响到主并公司并购对价方式的选择。

被市场错误定价的投资标的

股票错误定价被市场错误定价的投资标的。炒股的核心就是价值发现。市场往往没那么理性,总是有股票被高估和低估。投资者要做的就是远离被高估的股票,买入被市场低估的股票。不断寻找被市场错误定价的投资标的,一旦发现,则可以逐步买入。下面我们就来说说被市场错误定价的股票有哪些。1。优质成长股的过低定价。有些股票,你可以确定业绩可以在接下来两到三年内大涨。如果,按照未来的业绩计算,则目前的股价是比较低的。和普通人害怕较高估值的思想不一样,那些估值在20-40倍的成长股可能存在这种机会,前提是业绩增长要确定。这种股票价格会显得比市场平均水平高一些,但未来业绩释放后还有股价增长的空间。比如迪安诊断上市后,整个2011-2012年底,可以买到的动态PE在35左右。相对于当时平均20多倍PE的市场,显得高。但是,因为业务模式确定,业绩增长确定。那么这样的股票,就是很好的机会。2012年-2013年初,就有不少这样的机会。

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蓝色光标,碧水源,机器人等等,大家可以看看是不是有这种情况。2。新股。或者因为市场的情绪极端,那么就可能会造成对新股的错误定价。过高,避免介入;过低,则可经过分析后大量进入。2009年创业板开市的时候,PE在100倍,普遍高于当时中小板股票的2-3倍,不要介入创业板,而中小板存在机会。2013年底,IPO重启的时候,由于政策原因,新股PE比正在交易的老股低50%,则新股存在机会。而具体到新股大环境的个股,又有区别。有的高估,有的低估。举例:比如刚上市的时候,汇金股份比相似行业的但是市值大5倍的聚龙股份PE还略低,结果后来股价大涨。(点评:目前新股发行价确实普遍较低,但面对连续的一字涨停,普通投资者想要在较低位置买入,几乎成了不可能完成的任务。)3。冷门股和热门股的错误定价。当热门股的估值过高的透支了未来的业绩时,可能是个错误过高定价的机会,比如动态PE达到100倍的全通教育和东方网力。和东方网力类似的公司有大华股份和华平股份,

市场错误定价投资机会与并购对价方式

这就是为什么即使目标公司股价相对主并公司股价较少被市场高估,目标公司管理者也愿意接受股票对价并购的原因。基于以上分析,我们提出假设1。假设1:主并公司股票价格被市场高估时,选择股票作为并购对价方式的可能性较大。(二)投资机会假设根据投资机会成本理论,由于现实世界中的资本市场并不完美,企业有时会不可避免地面对融资约束而不得不放弃一些有价值的投资机会,那些拥有投资机会并且面临融资约束的主并公司面对的资本机会成本更高,因而会选择股票作为并购对价方式,以持有更多的现金为未来的投资项目融资,充分利用未来的投资机会,2010)。Miller和Modigliani(1961)认为,即P=VAIP+VGO。所以,拥有投资机会的主并公司具有一定的增长期权,是公司价值的重要组成部分。为了避免目标公司分享并购后投资机会给主并公司带来的价值,主并公司会选择现金作为对价方式。虽然投资机会能给主并公司带来价值,但也具有一定的投资风险,

市场错误定价投资机会与并购对价方式

研究发现,这一比率越高,选择股票对价方式的比率越高。都能得到关于投资机会与股票对价方式选择正相关的一致结论,2006)。此外,AlbertaDiGiuli(2007)利用公司并购后的资本支出水平作为投资机会的替代变量,发现具有高投资机会的主并公司更有可能选择股票对价方式。国内学者主要采用市场账面价值比作为投资机会的替代变量,研究结论表明,市场账面价值比与并购对价方式的使用之间并无显著关系。李善民和陈涛(2009)以及苏文兵、李心合和李运(2009)利用MB替代投资机会,研究发现,投资机会对并购对价方式的选择并无显著影响。刘淑莲、张广宝和耿琳(2012)利用并购交易下一年度并购公司投资活动现金流出合计的自然对数替代未来投资需求,研究发现,主并公司未来投资需求与现金对价方式的使用负相关。表1列示了关于市场错误定价与投资机会替代变量选择的主要国内外研究文献。从表1我们可以直观地看出,国内外学者在单独检验市场错误定价或投资机会对主并公司并购对价方式选择的影响,

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