[传化股份股票]传化股份巨资收购迷局

时间:2020-11-03 09:03:11 作者:股票中国

传化股份巨资收购迷局

其中账龄超过1年的款项余额更是只有1。49万元,少到可以忽略不计;对应到该公司当年实现的全部营业收入97267。91万元,平均回款率高达93%,足见传化物流的主营业务赊销的比例非常低。典型者如大客户“中石油天然气股份有限公司”,是传化物流2014年的第一大客户,同时还是今年第1季度的第二大客户,对应销售金额分别高达9901。73万元和2163。13万元。但是在今年1季度末,该客户并未现身于传化物流应收账款的主要客户名单当中,这就意味着传化物流针对这家年销售金额近亿元的大客户,应收账款持有金额不会超过应收账款第五大客户对应的259。74万元,几乎全部实现了销售业务年内回款。但事实上,根据审计报告披露的传化物流应收账款主要客户信息,除了第一大客户之外,其余的欠款单位欠款余额均不足500万元,属于零星欠款。由此可以推断传化物流的销售结算模式为现款销售,赊销的比例非常小,而且赊账期都非常短。关键问题恰恰在于传化物流应收账款第一大客户,

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传化股份自身的每股净资产还高达3。99元,超过增发收购传化物流对应可获得每股净资产金额的2倍。这也就意味着,在此次增发收购完成之后,传化股份的每股净资产价值不仅无法得到提升,而且还会因为传化物流的超高溢价而被大幅摊薄,导致上市公司股票每股净资产出现大幅度的下滑。试问,这难道也是保护上市公司中小股东利益的举措?盈利补偿协议背后的玄机不容忽视的是,传化集团针对传化物流未来数年的净利润承诺,构成了该公司获得超高溢价评估价值的支撑。根据收购报告书披露的数据,传化集团承诺传化物流2015年至2020年累计经审计的扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润总数为28。13亿元(以下简称“承诺扣非净利润”)。考虑到传化物流所属行业的特殊性及业务经营的实际情况,传化集团同时承诺传化物流2015年至2020年累计经审计归属母公司所有者的净利润总数(含非经常性损益)为35。01亿元(以下简称“承诺净利润”)。若传化物流在业绩承诺期届满后,

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该公司资产负债表中的资本公积科目,在2014年末时为2。99亿元,而到了今年3月末则增加到了38。33亿元,增加了35。34亿元,这些新增部分显然是来自于3月份的增资行为。则对应着数家机构投资者以36亿元的价格收购了传化物流18%的股权,此时传化物流的整体估值就已经是200亿元了。也就是说,相比今年3月份时,传化物流的整体价值并没有因为随后2个月的积累而出现任何增加,仅维持在“原地踏步”的状态,那么传化物流的价值成长性到底如何呢?同时,如果没有传化集团将这宗资产注入到上市公司的“承诺背书”,这些机构投资者是否会进入传化物流的股东名册中呢?他们是看重的传化物流本身质地,还是寄希望于通过一次低价换取上市公司股份去获得快速的资本回报呢?这不得不令人生疑。传化物流被高估的出租率传化物流高达200亿的估值水平到底是否合理呢?根据收购报告书披露的信息,针对传化物流的核心业务,也即公路港业务,还仅以物业出租为主。

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实际利润未能达到承诺利润(含实际扣非净利润、实际净利润中任一或全部未能达到相对应的承诺扣非净利润、承诺净利润的情形),传化集团应以其持有的传化物流股权认购的上市公司股份(以下简称“对价股份”)进行补偿。传化集团的盈利承诺看似慷慨、一掷亿金,但实际上对于传化股份的其他股东而言,却是画饼。细看传化集团的盈利承诺,触发补偿的时点是在“业绩承诺期届满后”,业绩要等到2020年年底才可以确认传化集团是否存在利润补偿义务,距今要等5年多的时间。5年的时间,对于资本市场而言是相当漫长的,谁也无法预测在这5年当中传化集团、传化物流和传化股份会发生什么变化,以及5年之后的资本市场环境将是何种状态。而且,传化物流的预测利润,在未来的5年中分布也是极为不均的,2016年到2010年的净利润预测金额分别为-3。51亿元、0。05亿元、5。6亿元、10。7亿元和20。7亿元,明显呈现出前亏后赚的状态。也就是说,在传化股份刚收购传化物流的前2到3年内,

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从过往的实际经营结果来看,苏州公路港的“信息交易中心”租金,根本无法达到年均10%的增长,那么传化物流凭什么就预测2016年及以后年度可以达到这一前所未有的增速呢?事实上,再如“仓储配送中心”的租金,预测2016年及以后年度年均增速为5%,然而该中心2015年的租金仅为每平米495。34元年,相比2014年的497。16元年还出现了下降。还有“三产配套中心”、“汽修汽配服务中心”等,预测的年均增速均为10%,但事实上在过往年度中也都未曾达到过这一增速水平。可见,针对苏州公路港未来年度的收入预测过程中,传化物流通过虚估物业出租率、虚估物业租金增速的方式,大幅虚估了预测收入实现金额,进而再通过52个预期项目将最终评估参照的物业出租收入扩大,而这也进一步加大了针对传化物流评估价值合理性的质疑。诡异的第一大客户根据已披露的传化物流审计报告数据显示,该公司在2014年末拥有应收账款余额仅为6364。49万元,

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