[网络黄金股票]黄金股票广电网络价值严重低估的

时间:2020-10-11 10:22:01 作者:股票中国

金股票广电网络价值严重低估的巨头 买入

可能是由于单位用户贡献的收入较低而网络等开支差不多。但从长期看,一方面人均收入提升带来ARPU提高,另一方面陕西省全省网络资产进入上市公司后管理改善也可能带来利润率提升。由于广电网络的用户增长空间更大,不应该给以很多折价。综合这三种估值方法,我们得到的估值区间为22-28元,合理市值为45-60亿。1。3DCF模型首先以一个FCFF模型来评估广电网络拟收购的广电股份的价值。2%的终值增长率(2020年以后),详细预测2006-2020年每年的营业现金流、资本开支和营运资本投资,得到的广电股份价值为43。2亿左右。其次需要加上现有业务的价值,即广电网络现有的宝鸡市有线网络、估计这部分资产业务价值为5。8亿,相当于25倍07年市盈率。两者相加,得到的估值约为49亿。另外考虑广电网络以增发融资得到的8。8亿和价值7600万的渭南体育馆资产去收购账面价值为12亿左右的广电股份,需要额外融资2。44亿。

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假设这部分融资全部依靠银行贷款。最终我们得到的广电网络增发收购完成后的合理市值应该为49亿,相当于每股22。8元。国际经验的借鉴决定投资者对广电网络乃至歌华有线等有线电视运营商投资价值的判断,很大程度上取决于对市场数字电视推广的预期,其中核心的因素包括三个:数字电视用户转换进程、数字化对ARPU的提升程度、资本开支对会计利润的影响。由于国内刚刚开始数字化整体平移,国内没有可供借鉴的经验。市场预期较为混乱。作为国内推广数字电视的借鉴。1963年以1200个用户在美国Tupelo起家,历经四十余年兼并收购,是美国最大的有线运营商,拥有13的市场份额。有线电视业务的ARPU为80多美元月。02-05年ARPU的年均增长率为10-11%,VOIP、宽带上网等数字电视核心业务的ARPU持续提升,已经占到总收入60%左右。到2005年底,占所有BasicSubscriber的45%以上。用了4年时间完成全部单向改造,

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数字化进程伴随大规模资本开支,折旧的增加摊薄营业利润。从这两家公司的利润率看,也比较接近。广电网络为33%(07年预测值)。广电网络预计07年为15%,也比较接近。而广电网络为8。88%左右,也相差不多。不同的地方在于:一、而广电网络,乃至中国其他有线网络公司,其数字化进程,还有政府力量的推动;按照国家广电总局确定的中国有线电视数字化进程,到2008年,东部地区县以上城市、中部地区市(地)城市和大部分县级城市、西部地区大部分市(地)以上城市和少数县级城市的有线电视基本完成向数字过渡;到2010年,中部地区县级城市、西部地区大部分县以上城市的有线电视基本完成向数字过渡;到2015年,西部地区县级城市的有线电视完成向数字过渡。在这个倒逼机制下,政府的有形之手会积极推动整个的数字化进程。换言之,中国的数字化进程可能快于美国当年的纯市场化推动的进程。二、正因为不完全市场化,中国的有线运营商可以寻求政府的支持。

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以1996-2006年十年间计算,其年均复合回报率接近20%,股价上涨近5倍。估值与基本面的差异首先比较市场估值。05年EVEBITDA为11。5倍,PB为2。08倍,而广电网络07年PE为22倍,PB为2。43倍,广电网络估值低于Comcast。此外,还有一点值得注意的是,2006-10年)为2。66倍,而广电网络的PEGRatio(5yrexpected,2007-2011年)仅1。72倍。由此引发的思考是:市场给予较高估值无可厚非,问题在于,用户自然增长率已经非常有限,更何况美国数字电视市场上,而广电网络,但300万户以上的规模亦不可小视,而且长期增长率潜力更高,增长来自两方面:一是人均收入提高带来的ARPU持续提升,二是有线电视普及率的提高。而广电网络的普及率才30%。更何况广电网络的ROE或ROIC(10%以上)还高于Comcast(4-5%)?其次,广电网络与之相比,相同的地方在于:

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其数字化比例1997—2000年依次为11%、35%、81%、100%。到2003年底,从Comcast1996-2005年资本开支占折旧摊销的比例看,1996-1999年呈上升趋势,1999年资本开支达到高峰期,之后迅速下降,2003年基本完成双向改造后相对的资本开支更是迅速下降。数字化改造后,1996-2005年CAGR高达10%。推动ARPU增长的主要原因是增值服务ARPU快速提升,在基本收视费年均增长5%的情况下,增值服务ARPU从12美元提高到42美元,年均增长率高达15%。ARPU的显著提升带来了EBITDAMargin的持续提升。1996-2005年,与此同时,大规模资本开支带来折旧摊销增长很快。1999年资本开支达到高峰后,2000-2001年折旧摊销达到高峰。D&A占收入比重从1996年的16%上升到36%。由此带来EBITMargin的下降。但随后,一方面是数字电视用户比例突破20%后EBITDAMargin持续上升,

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从而导致市场上修其原有对基本面的判断。核心假设风险整体平移低于预期;直播卫星、1.估值1。1广电与歌华,估值差异的思考市场其实对广电网络未来两年的业绩没有太多分歧,多数预测集中在0。6-0。75元之间。不同预测的差异更多是由于对折旧摊销的判断不同。但我们认为这些结果充其量是对会计利润判断的不同,没有本质差别。在对中短期业绩问题没有太多分歧的情况下,问题的焦点转到估值上。目前,广电网络的市值为30多亿(考虑增发后股本扩充到2。15亿)。我们考虑的视角有三点:其一,一个当前有着300多万用户五年后可能超过500万用户的有线电视公司,难道价值只有30亿?其二,最可比的公司歌华有线当前的市值为125亿,而歌华的用户数目前为300万,与广电网络相比略少些,五年后才接近400万(如果不收购外地网络),为何市值相差如此之大?其三,预计广电网络2007年的EPS为0。70元左右,当前15。5元价格下对应的2007年市盈率为22倍,

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