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[爱股票的涅槃]二元结构的中国股市如何涅槃

二元结构的中国股市如何涅槃

股价跌破配股价及迫使承销商出资配股的现象,已屡见不鲜。发行可转换公司债券,在国外是公司筹资的较好办法,可转债的本质是“债券股票期权”,为了保护原股东的利益,转股价格应高于市价20%左右,这也就是获得“期权”的成本。为了顺利发行,其转股10元,反而低于11元左右的市价,致使原股东利益受损。社会公众股股东不仅在公司的增资扩股中利益会直接受损,而且大股东还会在上市公司“圈钱”后,通过占用所筹集的资金和改变资金用途来进一步伤害投资者的利益。例如,厦华电子于2000月底向股东实行每1011。88元的配股方案,按总股本3。2算,可筹集资金约19亿元,但其中的被大股东占用。一个月之后,公司的控股股东又要求公3。2亿元的巨资购买“厦华”的商标所有权。日,厦华电子发布了预亏公告。在短短的三个多月的时间里,厦华的股票不断“下教学与研究我们并不一概地否定公司的增资扩股。问题是“圈钱”已成为“非流通”的大股东难以抑制的内在冲动,

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“折让方案”的主要特点是:“用一部分非流通股,在全流通预期下,向全体投资者公开竞价发售,形成公允的全流通股价。根据此价格与市价的差额,通过配股或送股的方式,补偿流通股股东的损失。从而在稳定的市场运行条件下,实现国有股减持和非流通股的流通。”可以看出,两个方案的共同之处都是强调由“市场发现价格”,然后再折价受让部分国有股以补偿社会公众股的损失。但两个方案也有着明显的区别,“折让方案”中是由国有股为卖方,全体投资者为买方来发现市场价格的,而要承担着“改变游戏规则”的风险的社会公众股股东却被放在一边。这样做是不公平的,而且所发现的价格也不一定是真实的,当社会公众股被迫接受“折让方案”后,还要进行第二次的“价格发现”。因此,社会公众股股东不仅始终处于被动地位,还要承担新的风险。而在本方案中,“价格发现”的主角发生了重大改变,即卖方变为公司的社会公众股股东,他们对该方案的满意程度将决定着对公司股票的惜售和抛售力度,

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决定股价的因素更是十分复杂,因此,若想找出一个完美的资本定价公式,准确计算出国有股向社会公众股折价转让的合理价格,确实是难以做到的。这也是多种国有股减持方案不能得到大家共识的根本原因。这里,提出一种由“市场发现价格”的国有股流通与减持的思路,以“尊重市场规律”,合理解决非流通股的定价问题。具体而言,首先,赋予所有非流通国有股上市流通的权力,由市场发现国有股全流通后的股票价格;其次,准确计算出“散户”的每股损失;再次,通过以每股净资产值的低价格向“散户”出售一定数量的国有股给予社会公众股以完全的补偿,保证投资者的利益不受损失。教学与研究在这个方案中,关键是三个价格的确定。一是确定原股票的市场价格(),为避免过度投机,可以股权登记日前的10个交易日的平均价格为准;二是确定国有股折价向社会公众股配售的价),假设以每股净资产值为基准;三是通过市场“发现”国有股流通后的股票价格()。在以上三个价格确定以后,

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与全球市场无关。中国股市已背离了资本市场的一般特征。四、也是我国股市的症结所在。中国股市的改革已处于“十字路口”,目前有三条道路可供选择:其一是拿出更大的勇气、更多的智慧来解决国有股流通的问题,使中国股市实现制度性跨越;其二是维持现状,把问题继续拖下去;其三是绕开国有股的流通问题,先实现国有股减持和股权多元化。我们认为,第一条道路是惟一正确的选择,目前是解决国有股流通问题的最后时机。否则一拖再拖,中国的股市将越来越失去吸引力,将直接影响我国金融市场的发展与企业的改革。必须指出,第三条道路即先去解决股权分散化的问题,是一条非常危险的道路。因为无论把国有股转让给高管人员、机构投资者或是境外投资者,都只能把问题搞得越来越复杂,使得“双人博弈”转化为“多人博弈”。而且,无论从理论上还是从实践上都不能证明,在股权割裂的前提下,非流通股的分散化比国有股一股独大更优越。相反,非流通股的私有化,必然导致强烈的高比例现金分红和更大规模“圈钱”的冲动,

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就可以计算出在国有股全流通后投资者每股的损失(),以及投资者以每股净资产值的价格购买国家股的收益()来补偿。此外,在“市场发现价格”之后,国有股还要经过一段时间(如两周)才能真正进入二级市场,根据以往的经验,这时股票价位还会进一步下移。为了让社会公众股股东能够更大程度地规避“改变游戏规则”所带来的市场风险,建议在确定国有股配售系数1。2),即允许他们以较低的价格更多地受让一些国有股,这就进一步降低了广大投资者的风险。举例说明:如某公司国有股与社会公众股分别为6。5月底我国非流通股占64。39%),每股净资产值为股盈利为0。2元。配售方案的目标是国有股实现流通并减持,再设原市价。再假定a=1。2,即社会公众股东可每股元的价格受让1。2股的国有股。这样,在国有股流通与减持后该公司的股权结构如表总股本国有股国有股配售社会公众股股票价格每股收益市盈率配售前10配售后10此国有股已为可流通股这种国有股流通与减持方案的结果应是“多)社会公众股股东在配售之前每股的总投资成本为原股价的元加上配售1。2股国有股2。4元,

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从而最终决定着股票的市场价格。由于他们将承担改革的风险,因此给予他们更多的参与权无疑是非常重要的,也是惟一正确的选择。这时所发现的市场价格,基本上是一步到位的。参考文献:上海证券报,人民出版社,2002676家上市公司被大股东占资金达966。69北京青年报,海证券报,北京晨报,根据世界各国的公司治理结构经验和理论研究成果,成立了制定公司治理结构的国际性基准的专门委员会。经过一年多的工作,这个专门委员会拟定了《公司治理结构原则》(以下简称《原则》)草案。1999ECD理事会通过了这个《原则》;同时ECD和世界银行达成协议,以《原则》为基础,就改善公司治理结构进行政策对话和讨论。1999月,“七强集团”各国财长、“22国集团”代表和29ECD国家的部长开会一致表示支持这一协议。《原则》对公司的治理结构主要规定了五个方面的内容,它们分别是:)对股东的平等待遇,强调治理结构框架应当确保所有股东,包括小股东和外国股东受到平等待遇。

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